北京時間6月15日，MSCI明晟公司公布年度市場分類審議結果，決定延遲將包括中國A股在內的多個市場納入MSCI新興市場指數。對于A股延遲納入，明晟公司表示，目前QFII投資者的資本月贖回不超過上一年凈資產20%的額度限制，股票停牌新規的實效性尚待驗證，以及內地交易所針對金融衍生品審批限制的存在等多重因素，是導致此次A股再次被MSCI所拒之門外的關鍵原因。證監會在回應此結果時表示，“MSCI方面的決定不會影響中國資本市場改革開放的進程和市場化、法治化的方向。”在業內人士看來，對于當前A股而言化解上述限制因素仍然需要一定時間，但A股的國際化發展仍然是不可逆的趨勢，而未來納入MSCI指數也只是“時間問題”。A股在當天的表現，也無視此結果，大盤低開后出現大幅反彈，上證指數收盤上漲1.6%。

A股在2016年內納入MSCI(Morgan Stanley Capital International)的可能性最終還是落空了。

北京時間6月15日凌晨5時，MSCI編制方——美國明晟公司公布年度市場分類審議結果，決定延遲將包括中國A股在內的多個市場納入MSCI新興市場指數；這意味著，市場此前對該事件所懷抱的較高預期仍然未能兌現。

明晟公司表示，目前QFII投資者的資本月贖回不超過上一年凈資產20%的額度限制，股票停牌新規的實效性尚待驗證，以及內地交易所針對金融衍生品審批限制的存在等多重因素，是導致此次A股再次被MSCI所拒之門外的關鍵原因。

在業內人士看來，對于當前A股而言化解上述限制因素仍然需要一定時間，但A股的國際化發展仍然是不可逆的趨勢，而未來納入MSCI指數也只是“時間問題”；而當日證監會也表示，“MSCI方面的決定不會影響中國資本市場改革開放的進程和市場化、法治化的方向。”

雖然未被納入MSCI指數，不過明晟公司也表示，會將中國A股繼續保留在2017年評估序列之中；但也有分析人士認為，MSCI的象征意義大于實際意義，A股市場在制度變遷中，應自然順應而非主動迎合MSCI的諸多要求。

三大障礙如何破除

去年6月，A股市場加入MSCI指數的預期落空后不久，A股市場也出現了大幅震蕩下跌。而經過長達一年的市場震蕩、休整和交易制度的修繕，A股再次未能被MSCI指數所接納，這無疑令A股市場人士稍有遺憾。

明晟公司方面表示，此次未將A股納入MSCI指數有三項原因：一是QFII制度改革后部分投資者未能受益，且資本月額度的贖回限制讓投資者面臨潛在的流動性障礙；二是此前可能引發市場流動性風險的A股上市公司隨意停牌現象雖然已經得到發文規范，但實際執行效果仍待觀察；三是內地交易所仍然對海外掛鉤A股的金融衍生品設立了預先審批限制。

其中，交易機制層面的QFII贖回額度限制成為了掣肘A股納入MSCI指數的一項關鍵障礙。據MSCI對機構投資者的調查顯示，多數投資者強調，QFII額度分配和資本流動限制的相關制度進展需要持續關注。

“贖回額度可能和內地金融業的多頭監管以及制度執行效率有關系。”一位接近監管層且從事境外投資的公募人士表示，“因為有時給QFII、QDII資格是一個部門，而實際批額度則是另一個部門，何況具體的政策從落地到執行也需要時間。”

但在其看來，隨著外匯機制效率的提高和金融體制的完善，未來在QFII額度申購和贖回的執行效率上，有關部門會有更好的表現。“有些是機制的問題，但有些是鼓勵長期投資。”前述公募人士稱。“比如20%的安排也是鼓勵境外資金在A股進行長期投資，避免資金進出帶來市場不穩定。”

而對于第二條障礙“隨意停牌現象仍需觀察”，有接近交易所人士表示，在新的證監執法環境下，對于上市公司任意停牌的監管將會明顯趨嚴。

“從去年到今年，整個證監的執法環境都強化了，所以在這個問題上反而不需太擔心。”一位接近交易所人士表示，“相信兩個交易所的限制政策落地后，上市公司隨意停牌的問題將得到明顯改觀。”

在市場人士看來，更加考驗難度的是境外A股衍生品的批準問題。“境外指數這個事情涉及的層面比較多了，相對比較復雜。”前述接近交易所人士表示，“而且現在國內的期指交易功能也幾乎沒有了，流動性差讓套保找不到對手盤，衍生品這塊可能還需要時間觀察。”

應順勢而非迎合

有國際投資者表示，此次A股延遲納入MSCI指數并未超出預期，但由于其初始納入比例較小，因此是否納入對國際投資界沖擊并不大。

“盡管延遲納入的決定并不意外，但其初始納入比例僅為5%，其實不會對國際投資界造成沖擊。”紐約梅隆資產托管部大中華區負責人冼永全表示，“無論是資本市場互聯互通機制還是近期首次向美國提供額度的RQFII制度，亦或是基準指數，全球投資者都密切關注著中國資本市場開放的一舉一動，準備加大對中國的投資力度。”

值得一提的是，明晟公司也表達了對A股準入標準國際化的肯定。“將中國A股納入MSCI新興市場指數的議題已經取得了顯著的進展。這些積極進展體現出中國當局努力提升A股市場準入標準至國際水平的堅定決心。我們期盼當局繼續制度改革的政策動力，著手解決剩下的市場準入問題。”明晟公司董事總經理和全球研究主管Remy Briand指出。

“國際機構投資者希望在中國A股被納入MSCI新興市場指數之前看到A股市場準入情況得到更進一步的切實改善。”Remy Briand 表示，“MSCI將履行我們的標準慣例，密切關注近期所公布新政的執行進展并收集市場參與者的反饋。”

而在業內人士看來，目前A股市場應當做的是堅持國際化、法治化的制度建設，而在相應工作達成后，加入MSCI指數也將水到渠成.

“加入MSCI指數肯定是A股國際化取得進展的標志，但市場不應該為了加入而加入，去迎合MSCI的各種條件。”一位接近監管層的券商人士表示，“不適合把加入MSCI指數當做A股發展的目標，它只是一個結果，市場機制建設好了，國際指數化是順理成章的事情。”

就在MSCI明晟公司宣布結果后的當天上午，證監會也隨即做出回應，“此次MSCI明晟公司延遲納入的決定，不會影響中國資本市場改革開放的進程和市場化、法治化的方向，建設長期穩定健康的資本市場是我們自身的需要。”

國內某券商股票策略分析師陸文杰則表示，“MSCI此次決定某種程度上反映海外投資者對政策透明度和執行效率缺乏信心。”但隨著中國不斷開放資本賬戶，“這種擔憂有望逐漸緩解。”

不過Remy Briand也在昨天的發布會上提示了A股擁抱MSCI的不確定性。“現在還不能給出A股納入MSCI新興市場指數的概率，未來也不能排除出現導致A股不獲納入的其他問題的可能性。”